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简介
这是股票ppt是什么意思，包括了金融资产估值的几种方法，股利折现模型，市盈率研究，基于资产负债表的估值方法，基于现金流的估值方法（绝对估值法），乘数估值方法（相对估值法）等内容，欢迎点击下载。
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9.1 金融资产估值的几种方法 一、基于资产负债表的估值方法 二、基于现金流的估值方法（绝对估值法） 三、乘数估值方法（相对估值法） 9.1 金融资产估值的几种方法 一、基于资产负债表的估值方法 含义：通过对公司的资产负债表进行分析，可以得出公司的账面价值或清算价值等有用信息，用以对该公司的股票进行估值。会计上对股票价值的评估方法：每股面值/每股账面价值/清算价值/重置价值。 账面价值法（Book value） 分类： 重置成本法（Replacement Cost） 缺点：不准确 每股面值VS市价 每股面值是公司新成立时所设定的法定每股价格；面值是名义价格，每张股票标明的特定面额。 （一）账面价值法 一种普遍使用的方法。每股账面价值是每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计意义上的概念。 例如某公司拥有149，500，000的总资产；其中普通股：100，000，000；资本公积：5，000，000；盈余公积：30，000，000；则股东权益是：135，000，000，若在外发行10，000，000股，则每股帐面价值是13.5元； 账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场价值）； 不是股票的底线，清算价值（Liquidation Value）则更好的反映了股票市值的底线。 清算价值 将公司的资产分别出售，以出售所得的资金偿还负债后的余额，适合公司解体时候对资产负债的估计。 企业清算并不一定是由破产引起的（与教材的提法比较），比如成功企业的急流勇退，但破产一定要清算。 企业在清算前，是一个系统，清算时则被分割处理，所以清算价值是公司底价。 （二）重置成本法 定义：重置公司各项资产的价值（成本），减去负债项目的余额。（教材：计算资产减去负债的差值，对股票进行估价） 原理：如果重置成本<市场价值，那么会有很多的竞争者进入市场，使股票的市值下降，直至与重置成本相等。 托宾Q (Tobin’s Q): (1)市值对重置成本的比率 (2)托宾Q 在长期应该1，但经验表明并非如此 重置成本与托宾Q 重置成本(Replacement Cost)是指重置公司各项资产的价值，扣除负债项目后的净值。重置成本可以较好地反映公司的市场价值，在通胀情况下尤其如此。当然，以重置成本来评估公司的股票价格也存在着一些缺陷，因为它忽略了某些决定公司价值的重要因素，如公司的盈利前景等. 托宾对公司重置成本与市场价值两者之间的关系进行了研究。公司市场价值与其重置成本的比率就是著名的托宾q.托宾对比率q的研究结论如下： （一）净现值 net present value 资产内在价值 = 所有预期现金流的现值之和 Ct = 资产V在时间t时预期现金流 K = 该现金流在某个风险水平下的贴现率（假设各个时期相同） （一）净现值 net present value （二）内部收益率 定义：使投资的净现值等于零的贴现率 作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。 决策：IRR > k，则项目有利；反之不利 三、乘数估值方法（相对估值法） 假设：相似公司的某些财务指标（即乘数，Multiple） 比值相等，相似的资产具有相似的市场价格 常用财务乘数： P/E 比率（市盈率，Price/Earning） P/S 比率（价格销售比率，Price/Sales） 市净率（市值账面价值比，Market/Book） 9.2股利折现模型 （Dividend Discount Model，DDM） 一、零增长模型 二、稳定增长模型 三、多阶段增长模型 估计公司股票在未来所能支付的股利多少； 通过一定的折现率，将未来的股利分别折现到现值（Present Value），即得到股票的准确估值。 9.2 股利折现模型 股票为什么具有价值？是因为股票能给持有人带来股息收入，但股息收入是将来的收入而不是当前的收入，所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。那么，股票的价值就是未来股息收入的现值和。 假设：①将来的股息收入为D1，D2，……，Dn；②折现率为k，且在未来n年内保持不变；③n为投资者持有股票的期限；④Pn为第n期的股票价格。则股票价值： 9.2 股利折现模型 一、零增长模型 考虑一位购买了X 公司股票的投资者，他计划持有一年 第0 期，X公司股票的价值 = 一年后预期股利与预期出售价格的之和的贴现值 K：市场资本率(market capitalization rate) 一、零增长模型 由(9-2)式，可得 假设X公司股票在下一年以其内在价值出售， 将上式代入(9-2)，得到股票0期的净现值 以此类推，持有其n年的现值为 一、零增长模型 继续替换，可以得到 经济含义：股票当期的价值等于未来所有股利折现到当期的价值之和，即该股票的净现值（NPV） (9-6)式为股利折现模型 一、零增长模型 实际应用中，如何确定预计每期的股利是一个棘手而关键的问题。简化假设：股票在各期支付的股利相同，均等于D 零增长的股利折现模型。 运用无穷数列性质，K>0时， 设零期股价P0 ，若P0= V0 推导过程 推导过程 稳定增长模型 (Constant Growth Model) 稳定增长模型 (Constant Growth Model) 稳定增长模型显示，股票内在价值取决于三个因素: -预期未来股息大小(D1); -公司的市场资本化比率或称应得收益率(k); -股利增长率(g). 例，某公司当前派息(D0) 2.5元/股，预计将来股息增长率为8%；假定其市场资本化比率为14%，则该股票的内在价值为：V=(2.5*1.08)/(0.14-0.08)=45元； 如果当前派息(D0) 2.5元/股，预计将来股息增长率为8%，V=P=45元，则市场资本化比率为：k=[(2.5*1.08)/45]+8%=14% 算例 若A公司股票的期望收益率是16%，A公司即将支付年末每股2元的分红。如果A公司的股票每股售价为50元，求其红利的市场期望增长率。如果预计A公司的红利年增长率下降到每年5%，其股价如何变化？ 解：（1）根据公式k＝D1/P0+g得：0.16＝2/50+g，从而g＝0.12，即红利的市场期望增长率为12%。 （2）当红利年增长率下降到每年5%时，根据公式P0＝D1/（k－g）＝2/（0.16－0.05）＝18.18；因此，价格会由于对红利的悲观预期而下跌。 红利增长率的估计 算例 B公司发行在外的股票只有普通股，B公司刚刚支付了每股2元的普通股股利。假设B公司普通股股利预计在今后的三年中以每年8%的比率提高，三年之后增长率将固定在4%。如果对这种类别的投资要求的回报率是12%，估计一下B公司普通股股票的价值是多少？ 假设B公司普通股股票目前的市场价是36.12元，解释估计的价值与观察到的市场价格之间的差异？ 每年的预期股利和股利现值分别为： 第一年：预期股利D1＝2×（1+0.08）＝2.16，股利现值为2.16/（1+0.12）＝1.928 第二年：预期股利D2＝2.16×（1+0.08）＝2.332，股利现值为2.332/（1+0.12）2＝1.859 第三年：预期股利D3＝2.332×（1+0.08）＝2.518，股利现值为2.518/（1+0.12）3＝1.793 总计D＝1.928+1.859+1.793＝5.58 第四年：D0＝1/（1+k）4×D4/（K－g2）＝1/（1+0.12）4×2.518×（1+0.04）/（0.12－0.04） ＝1/1.574×2.618/0.08＝20.797 B公司股票内在价值V＝D+D0＝5.58+20.797＝26.377 普通股的内在价值为26.377元，低于市场价36.12元，投资者应减持或抛售该股票。 例子 中国石化（600028）近几年的股利发放情况如下，平均股利增长率约为18.64%： 2003 年 0.09 元/每股 2004 年 0.12 元/每股 显然，这种高增长率是不能持续的 2005年 0.13 元/每股 2006 年 0.15 元/每股 假设这种增长率将在2007 年停止，2007 年的股利增长仍为18.64%，（即0.18 元/每股），假定稳定增长率g = 2.5% 由CAPM模型得到k=4.16%， 例子 根据股利折现模型可以得出计算2002 年中国石化股票的估值为： 2002年12月31日，中国石化收盘价=3.01元低估 隐含收益率（Implied Return） 定义：使得预期股利现值等于股票当前市价的折现率，事实上是内部收益率的一种特殊情况。 当对一系列股票的隐含收益率作出预测之后，就可以计算出每只股票的β系数。 证券市场线（SML） 来源：以隐含收益率为纵轴，估计的β系数为横轴，根据CAPM 模型构造 证券市场线（SML） 9.3 市盈率研究 一、市盈率与增长机会 考虑两家公司：现金牛和吉星。他们在未来一年的预期每股盈利都是2元，且两家公司在原则上都可以将所有盈利当作股利派发，且保持2元的永续股利流。 如果市场资本率k=5%，则两个公司的股票估值是相同的，即D/k=2 元/0.05=40 元/股。在这种情况下，没有一家公司会增值，应该每年的盈利全部作为股利发放给股东了，而公司没有盈利去进行再投资，这样两家公司的股利也将保持不变。 一、市盈率与增长机会 若吉星公司拥有更好的投资机会，投资收益率高于市场资本率k，为10%。在这种情况下，公司将盈利全部以股利的形式派发出去是不理性的。 所以，假设吉星公司将其股利派发率（Dividend Payout Ratio，股利占盈利的百分比）从100%降至60%，保留的40%称为再投资率b（Plowback Ratio）。 这时，吉星公司的股利变为每股1.2元（2×（1－40％）＝1.2）。这种调整，会使吉星公司的股利在短期内下降，而在长期其股利会增加，进而反映到股价上，吉星公司的股价会高于现金牛公司的股价。 低投资率将使得公司派发更高的初始股利，但是造成较低的股利增长率；相反，高的投资率计划会使最终提供更多的红利。 例子(再投资能产生多高的增长率) 假设吉星公司的总资产为1000 万人民币（注意：准确讲应该是股东权益），投资收益率（即ROE，Return of Equity）为10%。 盈利等于1000万×10%=100 万元。 市场上共流通股50万股 每股盈利为2元。 若此时吉星公司决定将盈利的40%，即40万用于再投资，这时股本增加了4%，股票资本增加的百分比等于股权收益率（ROE）乘以再投资率。 股利增长率为： g=ROE×b=0.1×40%=0.04。 如果股价等于其内在价值，则股价为： 吉星公司的股利政策使股价提升了80元，因为在零增长的策略之下，所有盈利作为股利进行分配，股价为40元。 两者的差异的原因来自吉星公司有着极好的投资机会。 一种考虑公司价值的方法就是将股票价格描述为零增长政策下的价值（每股E的永续年金的价值）与增长机会的贴现值（记为PVGO）。 股价=无增长每股值+增长机会的贴现值=E/k+PVGO (9-13) 在本例中，增长机会的贴现值为80元=（120-40）元 一、市盈率与增长机会 投资者在进行股票投资决策的时候，该公司是否有高于市场资本率k 的投资项目是最重要的，只有在这种情况下，公司的价值才会提高。否则，无论采取怎样的股利政策，也不会有用。 对(9-13)式进行变换，得到： 市盈率和增长机会的现值PVGO成正比。高市盈率公 司拥有更好的增长机会。PVGO=0 时，市盈率=1/k。 比值的经济含义：公司价值中有增长机会贡献的部分与现有资产贡献部分的比率。 基于资本市场的实证 一、市盈率与增长机会 结合(9-14)式和股利折现模型分析， ，g=ROE*b，D=E(1-b) 结论：市盈率与ROE成正比。 经济含义：股权收益率高的项目会带来增长机会。 只要股权收益率超过k，市盈率将随b而增加。 注意：增长并不是人们最终追求的，投资者追求的是公司价值的增长。再投资率越高，企业的仅当ROE大于市场资本率k 时，高再投资率才会是市盈率增加。增长率就越高。而高增长率并不意味着高市盈率。
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