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财务杠杆系数 补充 资本结构与杠杆利益 杠杆分析 公司资本结构决策 第一节 杠杆分析 杠杆分析的基本假设 经营风险与经营杠杆 财务风险与财务杠杆 总风险与总杠杆 杠杆分析的基本假设 公司仅销售一种产品，且价格不变 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变 所得税率为50% Q为产品销售数量；P为单位产品价格； V为单位变动成本；F为固定成本总额； MC=(P-V)为单位边际贡献； EBIT为息税前利润；I为利息费用； T为所得税率；D为优先股股息； N为普通股股数；EPS为普通股每股收益 杠杆分析 二、经营风险与经营杠杆 销售量→息税前利润（Q→EBIT） 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的利润(指息税前利润)或利润率带来的不确定性 经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。两者之间关系可用下式表示： 二、经营风险与经营杠杆 经营杠杆系数(DOL) 经营杠杆系数(DOL) 不同销售水平下的经营杠杆系数 不同销售水平下的经营杠杆系数 三、 财务风险与财务杠杆 息税前利润→每股收益（EBIT→EPS） 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性 影响财务风险的因素主要有： 资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化 财务杠杆(EBIT→EPS) 财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。两者之间的关系如下： 财务杠杆(EBIT→EPS) 财务杠杆系数(DFL) 不同筹资方案财务杠杆系数 不同筹资方案财务杠杆系数 四、公司总风险与总杠杆 这里的公司总风险是指经营风险和财务风险之和，总杠杆主要用于反映销售量与每股收益之间的关系，两者之间的关系如下所示： 总杠杆系数(DTL) 第二节 公司资本结构决策 资本结构基本概念 无公司所得税时资本结构决策 含公司所得税时资本结构决策 财务危机成本与资本结构决策 代理成本与公司价值 不对称信息与资本结构 筹资工具选择与资本结构决策 资产结构与资本结构 资本结构的基本概论 无公司所得税时资本结构决策 基本假设： 公司只有两项长期资本 公司资产总额不变 公司预期的息税前利润（EBIT）为一常数 公司增长率为零 没有公司和个人所得税、没有财务危机成本 资本结构变化的影响 资本结构变化对每股收益的影响 资本结构变化对公司价值的影响 资本结构变化对资本成本的影响 资本结构变化对每股收益的影响 EBIT-EPS分析（无差别点） EBIT—EPS分析（无差别点） 不同资本结构下的每股收益 资本结构变化对公司价值的影响 美国的经济学家Modigliani和Miller(1958)认为，在不考虑税收和财务危机成本的情况下，由于市场上套利机能的作用，公司价值将不受资本结构的影响，即经营风险相同但资本结构不同的公司，其总价值相等 资本结构与公司价值 资本结构与公司价值 资本结构变化资本成本的影响 无负债公司股本成本KSU或公司资本成本KW 负债公司的资本成本 资本结构变化对资本成本的影响 三、含公司所得税时资本结构决策 资本结构变化对公司价值的影响 资本结构与公司价值关系 资本结构变化对公司价值的影响 资本结构变化对公司资本成本的影响 资本结构变化对公司资本成本的影响 四、财务危机成本与资本结构决策 财务危机的间接成本 公司发生财务危机但尚未破产时在经营管理方面遇到的各种困难和麻烦 由于债权人与债务人的利益各不相同，他们之间在投资方向选择上的矛盾与斗争通常会偏离正常的投资决策行为，从而造成公司价值的降低，这主要表现在三个方面： 风险转移 放弃投资 资本转移 风险转移 风险转移 假设ABC公司有一投资项目，投资额$10 净现值= -10+[0.1×$90+0.9×$0]=-$9 企业为什么会进行投资？ 放弃投资 假设公司当前的市场价值为V0，一年后到期债务为B1 现有一净现值大于零的投资项目：项目的投资额为I，投资净现值为NPV，一年后公司价值为V1（V1=V0+I+NPV） 如果V1
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