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简介
这是国际金融学姜波克PPT，包括了资产市场说（或汇率资产市场分析法），货币分析法，资产组合分析法，汇率决定理论，汇率的弹性价格货币分析法，弹性价格货币分析法的基本模型，引入预期后的货币模型，对货币模型的检验与评价，汇率的粘性价格货币分析法，汇率的资产组合分析法等内容，欢迎点击下载。
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20世纪70 年代以来，国际资金流动的发展对汇率产生了重大影响，外汇市场上的汇率变动极为频繁而且波幅较大。汇率逐渐人们视为一种资产的价格，在分析汇率决定时采用了与普通资产价格决定基本相同的理论，这一分析方法被称为汇率决定的资产市场说。 在20世纪70年代中后期称为汇率理论的重要一派，代表人物有美国经济学家布兰森（Willian Branson）、多恩布什（Rudiger Dornbusch）和弗兰克尔（Jacob Frenkel）等。该理论特别重视金融资产市场均衡对汇率决定和变动的影响。 主要内容 资产市场说（或汇率资产市场分析法） （1）货币分析法（Montary Approach，简称货币论） 弹性价格货币论（Flexible-Price Monetary Approach） 黏性价格货币论（Sticky-Price Monetary Approach） ：“多恩布什模型”或“汇率超调模型” （2）资产组合分析法（Portfolio Approach，资产组合平衡理论） 汇率决定的货币论强调货币市场在汇率决定过程中的作用。当一国货币市场失衡时，如果国际金融市场资本流动充分，则商品套利和套购机制发挥作用，使汇率发生变化，最终使得货币市场均衡。 弹性价格货币论假定商品套购机制和套利机制同时发挥作用，即商品市场与金融市场同样高速地堆货币市场失衡发生调整反应。 而黏性价格货币论假定商品市场要比金融市场反应滞后，因而短期内是利率和汇率的变动，而不是价格的变动来恢复货币市场的均衡。 第六章 汇率决定理论（中） 弹性价格货币论 可简称为汇率的货币模型，是由美国经济学家弗兰克（J.Frenkel）和比尔森（J.Bilson）等人首先提出的。 弹性价格货币模型是一种长期而非短期理论，是因为这一理论基本上不考虑价格刚性，认为，价格水平总是立即调整的，从而使经济始终保持在充分就业状态并满足购买力平价条件。 第一节 汇率的弹性价格货币分析法 一、弹性价格货币分析法的基本模型 （一）假定 垂直的总供给曲线 稳定的货币需求：一国的实际货币需求是收入和利率的稳定函数。 购买力平价成立：p=e×p* （一）弹性价格货币论的前提假设 三个基本假定： （1）垂直的总供给曲线。价格水平和汇率都能及时调整。垂直的总供给曲线意味着所有市场存在完全价格弹性。 （2）稳定的货币需求。实际的货币余额需求是少数几个国内宏观经济变量的稳定函数，即有凯恩斯货币需求方程式： ，货币需求是国民收入Y的增函数、利率i的减函数。 （3）购买力平价（PPP）成立。汇率e= ，直接标价法下，P为国内物价，P*为国外物价。 由此得到弹性价格货币分析法的基本模型 货币供给水平对汇率的影响 外汇汇率与本国货币供给成正比，与外国货币供给成反比。 当本国货币供给相对上升时，将导致现有价格水平上的超额货币供给，在利率和实际产出（国民收入）不变的情况下，公众将增加支出而减少货币余额。由于产出不变，额外支出会迅速导致本国物价水平的上升。在购买力平价成立的条件下，外汇汇率上升（本国货币贬值）。 本国货币供给水平一次性增加的影响 Ms增加 利率水平对汇率的影响 外汇汇率与本国相对于他国的利率成正向变动。 本国利率的上升，意味着货币需求的减少，在现有价格水平上由于货币供给没有相应增加，因此居民持有的货币余额持有相对过多，公众将增加支出而减少货币余额。而支出增加会迅速导致本国物价水平的上升。在购买力平价成立的条件下，外汇汇率上升（本国货币贬值）。 国民收入水平对汇率的影响 外汇汇率与本国相对于他国的收入成反方向变动。 本国国民收入的增加，意味着货币需求的增加，在现有价格水平上由于货币供给没有相应增加，因此居民持有的货币余额下降，公众将减少支出而增加货币余额。而支出减少会迅速导致本国物价水平的下降。在购买力平价成立的条件下，外汇汇率下降（本国货币升值）。 本国国民收入增加的影响 结论： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国国民收入的增加将会带来本国价格水平的下降，本国货币升值。 本国利率上升的影响 结论： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国利率的上升将会带来本国价格水平的上升，本国货币的贬值。 货币论汇率决定的小结 （1）在弹性价格货币模型下，假定其他条件一样，本国货币供给量增加既定的百分比，则导致本币贬值相同的比例。 （2）在弹性价格货币模型下，假定其他条件一样，本国实际国民收入增加，会导致本币升值。 （3）在弹性价格货币模型下，假定其他条件一样，本国利率水平上升，会导致本币贬值。 三、弹性价格货币模型的检验与评价 积极评价 （1）弹性价格货币模型的汇率决定理论是在购买力平价理论的基础上结合现代货币主义学派的货币供求理论发展起来的。将购买力平价理论运用到资产市场上，将汇率视为一种资产价格，抓住了汇率这一变量的特殊性质，对现实生活中的市场汇率的频繁波动提供了一种解释； （2）弹性价格货币模型是一般均衡分析，包含了商品市场、货币市场和外汇市场的平衡。这一理论强调商品市场与金融市场一样能迅速、灵敏地进行调整，也就是说由价格和汇率的变动来恢复货币市场均衡。对解释汇率的长期趋势具有一定意义。 （3）在货币模型中引入了货币供应量、国民收入等经济变量，分析这些变量对汇率的影响，从而比购买力平价理论有更广泛的运用。 消极评价 （1）它以购买力平价为前提，具有与购买力平价理论同样的缺陷； （2）它假定货币需求函数是稳定的，这在实证中存在争议。以收入和利率为基础的需求函数不能全面反映实际的货币需求。 （3）商品价格具有完全弹性，这点受到众多研究者的批评。大量的研究结果显示，商品市场上的价格调整不同于金融资产市场上的价格调整，它一般比较缓慢，在短期内具有黏性。 总的来说，货币模型在实证中，不令人满意，但也有研究显示，货币模型在分析汇率变动的长期趋势方面，还是有帮助的。 例如，从美元与日元的汇率变动看，日本国民收入增长率长期超过美国，与此相应的是日元对美元的长期升值，这在一定程度上符合货币模型的分析。 第二节 汇率的粘性价格货币分析法 汇率的粘性价格货币分析法简称为“超调模型”(overshooting model)，是由多恩布什(R·Dornbucsh)于20世纪70年代提出的。 与货币模型相比，该模型的最大特点在于认为商品市场与资产市场的调整速度是不同的，商品市场上的价格水平具有粘性的特点，这使得PPP在短期内不成立，经济存在着由短期向长期平衡调整的过程。 第二节 汇率的粘性价格货币分析法 一、超调模型的基本假定 3.由短期平衡向长期平衡的调整 由短期向长期过度的过程中，由于产出规模超过了充分就业水平，因此商品价格水平可以缓慢调整。 从短期均衡到长期均衡的汇率决定 短期内：货币市场失衡→实际货币供应量M增加（短期内价格P黏住不变）→要使货币市场恢复均衡→实际货币需求必须增加→短期内实际产出稳定不变，则要求i必须下降→资金外流→本币贬值。 短期到长期的过渡：利率下降又会刺激了总需求或总产出规模；同时，本币贬值→本国出口增加、进口减少，进一步导致总需求增加，以至于总产出规模超出充分就业的水平。 长期内：商品市场总需求大于总供给→商品价格上升→货币供给量相对于货币需求量不足，为维持货币市场平衡，减少货币需求量→本国利率上升→资本内流→本币升值。本币升值后，净出口逐渐下降，总需求也逐步下降，向充分就业水平调整。只要总产出规模仍高于充分就业水平，商品价格就会继续上升，以上过程也将继续进行，直到名义汇率符合购买力平价、产出规模回到充分就业水平为止。 主要观点 货币市场失衡（货币供应量增加）后，由于短期内商品价格具有黏性，实际货币供应量就会增加，要使货币市场恢复均衡，货币实际需求就得增加，由于国民收入短期内难以增加，这势必造成利率下降。在各国资产具有完全流动性和替代性的情况下，利率的下降会引起资金外流，本币汇率下降。 随着利率的下降，会刺激需求，本币贬值会促进出口和商品套购，从而带动总需求的上升，总需求的上升最终会带来商品价格的上升。在价格上升的过程中，实际货币供应量相应地逐渐下降，带来利息率的回升，结果资本内流，本币升值。 评价与检验 1、主要贡献： （1）将汇率超调理论引入货币模型，指出汇率在现实中存在超调现象，并在理论上予以阐述。认为短期内汇率变动与购买力平价是偏离的，但承认购买力平价长期是有效的。 （2）采用凯恩斯主义黏性价格的假定，认为这是短期内汇率容易变动的原因，从而弥补了弹性价格货币模型缺乏短期分析的不足； （3）汇率超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，为汇率动态学的创立奠定了基础。 （4）汇率超调模型具有鲜明的政策含义，由于汇率超调冲击的存在，完全放任资本自由流动、完全自由浮动的汇率制度并非是最合理的，政府有必要对资本流动、汇率乃至整个经济进行干预和管理，这为政府干预外汇市场提供了理论依据。 2、局限性： （1）它讲汇率变动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响，未免有失偏颇。 （2）它假定国内外资产具有完全可替代性，但是事实上，由于交易成本、赋税待遇和各种风险的不同，各国资产之间不能完全具有替代性。 以下我们分析资产供给量变动对利率与汇率的影响。供给量变动有两种情况：一是“绝对量”的变动，另一是“相对量”的变动。 1.对供给相对量变动的分析 假定政府以公开市场业务操作形式增加货币供给 当这一公开市场业务在本国债券市场上进行时，意味着本 国债券供给的减少; 当在外国债券市场上进行时，这意味着外国债券供给的减少. 2.对供给绝对量变动的分析 四、对资产组合分析法的评价 主要贡献是克服了货币论中关于国内外资产完全替代的假定；并纳入了传统理论所强调的经常账户收支. 缺陷主要是没有将商品市场失衡对汇率的影响纳入分析；用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素，但没有进一步说明收入对财富的影响。
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